2011年离岸人民币流动性将达9000亿13万亿

香港离岸人民币市场（CNH）存款年底将增至1万亿人民币

2011年香港市场人民币的流动性将至少增至三倍

点心债券的发行量将至少增加50%

内地的境外直接投资中的3,000多亿将进入香港

关注四大走势

结构性和策略因素使我们对香港离岸人民币（以下简称“CNH”）市场的未来充满信心。从结构上看，中国需拓展其货币使用范围以符合其经济现状，并减少其贸易商和高达2.9万亿美元的储蓄敞口。从策略上看，只要人民币保持升值预期，繁荣的CNH市场将为中国政府提供一个颇具吸引力的流动资金出口，以抵御投机资本的流入。在这样的背景下，有四个趋势值得关注：

1.香港将继续成为最具竞争力的CNH业务中心。中国央行和香港金管局正紧密合作，促进对香港CNH交易的监管工作。

2.拓展和增加在岸人民币（CNY）流入香港CNH市场的渠道。当国内流动性充裕时，保持离岸人民币市场的开放，使其成为流动性流出的阀门，从而使离岸人民币市场更具吸引力。

3.我们预计2011年香港的人民币流动性将至少增至三倍，主力军为 CNH 债券（即“点心债券”）市场和人民币存款。后者来源将包括：(1) 由内地进口商汇入香港的人民币资金；(2) 每日单笔金额不超过2万人民币的本地居民现金兑换；(3) 内地购物者和投资商；(4) 人民币对外直接投资（ODI）试点。

4.中国的金融改革将加速人民币的国际化进程，为实现人民币完全可兑换铺平道路。更快的金融改革步伐将推动人民币在离岸市场的使用中取得突破性进展（如：小QFII、人民币IPO、人民币QDII、为散户投资者提供CNH贷款）。

迄今为止的情况

人民币的崛起：三个阶段中的前两个阶段已经开始

我们用三个阶段来描绘人民币国际化的进程：全球贸易结算货币；全球投资货币；全球储备货币。

第一阶段于2009年拉开帷幕，预计将在2013 – 2015年获得突破性进展。当人民币贸易结算获得突破性进展后，我们预计平均年贸易结算额将至少达到2万亿美元。第二阶段于2010年中期展开并将与第一阶段并行发展。第三阶段预计将长达数十年，并以人民币完全可兑换为前提。如果实现，离岸（CNH）和在岸（CNY）人民币将合二为一。

跨境贸易人民币结算试点在实施一年多后出现了良好势头。去年六月，人民币结算试点推广至全球，而一个月后香港人民币银行间市场和人民币产品平台的推出也发挥了作用。此前，该试点在离岸的实施受碍于境外人民币投资工具的缺乏。在香港开放人民币寿险产品、人民币债券和人民币衍生品等投资途径，为境外贸易商持有人民币营运资本创造了新的具吸引力的有效途径。

CNH市场诞生后突飞猛进。2010年“点心债券”的发行超过一倍，使得CNH债券的发行量达到650亿人民币。香港的人民币贸易结算量从2010年上半年的月均40亿人民币跃升至下半年的月均570亿人民币。同时，香港的人民币存款总额激增了五倍以上，达到3,150亿人民币，2010年90%的增长是在六月份之后取得的。

下一步是什么？

流动性达到9,000亿至1.3万亿人民币之间

目前，香港的人民币流动性总额保持在3,800亿人民币左右（其中3,150亿人民币为存款，620亿人民币为债券），不及中国境内总存款数的1%，与中国银行间债券市场的20万亿人民币流动性相比只是沧海一粟。

我们预计2011年香港的“点心债券”市场将至少扩大50%，达1,000多亿人民币，而其人民币存款量将接近8,000亿至1.2万亿人民币之间。这实际上将使整个CNH市场的流动性达到9,000亿至1.3万亿人民币之间。

CNH存款年底将增至约1万亿人民币

我们预计香港的人民币存款额将在2011年底迅速增至8,000亿到1.2万亿人民币，而到2012年底则可增至2.3万亿人民币。我们基于以下两个主要因素得出这些预测值：(1) 今年1月发布的境外直接投资人民币试点办法；(2) 已流入香港的境内人民币所通过的渠道。后者包括：(1) 由内地进口商汇入香港的人民币资金；(2) 每日单笔金额不超过2万人民币的本地居民现金兑换；(3) 内地的购物者和投资商。

2011年“点心债券”市场将超过1,000亿人民币我们对今年CNH发行债券的基本情况预测为至少600亿人民币（而去年为420亿人民币），这将使“点心债券”的累计额超过1,000亿人民币。

内地境外直接投资中的3,000多亿将进入香港

如果我们假设中国的对外直接投资（ODI）以2008至2010年间相同的速度（c10%）增长，并且其中60%投向香港，则香港将于2011年获得470亿美元（或3,080亿人民币）。如果其中的一半以人民币计值，则意味着有1,550亿人民币流入香港。如果此资金的四分之一在香港的金融体系中滞留，则理论上可使香港的人民币存款基础激增300多亿人民币（相当于截至2010年底香港人民币存款总额的10%）。

值得关注的促进因素和未来动向

我们预计未来的动向将包括以下几方面：

进一步扩大中国境内非美元外汇交易的货币范围（扩大到马来西亚林吉特和俄罗斯卢布之外）

拓宽已开放的投资中国境内金融市场的渠道予更多海外资金

开放中国在岸金融市场其他领域的新渠道（例如，小QFII）?

放宽对个人投资者的CNH贷款的规定，这些规定应对保证金融资工具的发展提供支持，以改善人民币IPO的有效推出。

作者：

香港上海汇丰银行有限公司大中华区经济学家 郭浩庄 (Donna Kwok)

香港上海汇丰银行有限公司中国首席经济学家 屈宏斌 (Qu Hongbin)

香港上海汇丰银行有限公司固定收益策略研究员 刘洁 (Becky Liu)

香港上海汇丰银行有限公司高级外汇策略分析师 Daniel Hui

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