【新闻】有色金属研判铜锡有望迎来长牛行情电子仪器

发布时间：2020-10-19 01:12:05 阅读：次来源：安全带厂家

有色金属研判：铜、锡有望迎来长牛行情？

铜

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首先我们想说铜它有一些最近的特殊之处，可以发现从2016年至今反弹行情之中，我们可以发现铜在基本金属里面涨幅包括涨价时点是偏晚的，基本上在2016年10月份所有金属都在往上涨的时候其实铜是没怎么动。

但是你去回顾铜的涨价历史你会发现，每轮大的金属行情来的时候铜从来都不会缺席，而且在涨价弹性上要显著高于其他的品种，而且铜的每一轮完整的运行周期要持续6到8年甚至更长，涨价周期可能要到3到5年。所以综合下来我们认为铜正处于一个慢牛、长牛的周期，目前现在这个节点，铜的涨价行情可能还是一个早期阶段，才刚刚开始。

接下来一个非常重要的问题就是铜目前来说的话，会不会步入一个牛市周期呢？我们认为确实是会的，可能相对慢一点但是大概率是会的，基本面方面通过我们产业梳理我们已经发现，铜的供需拐点目前已经到了，而且这种改善情况还在持续。

第二个方面就是宏观方面，一方面是中国经济在不断起稳海外经济复苏强劲，而且再通胀情况不断升温，铜博士的动能是非常充足的。关于宏观方面的节奏判断我们之前也已经说了，关于铜基本面方面我这里重点说一下。

客观来说这个铜基本面研究其实难度相对来说比较高，因为全球铜的数量都是比较多而且基本上都在海外，而且真实的供需情况又比较受到各类因素影响，我们也是为了想把这个问题研究清楚展示一个比较清晰的供需全貌，之前也是花了几个月的时间从各个角度深入探究这样的问题。

我们主要就是做了三件事情，第一个就是我们选取了海外10家主流的铜企以及中国6家铜企作为一个将本，但是基本上占了全球铜产量的50%，我们构建了这样的一个样本库，通过对这个企业样本库指标的分析进行了一个回顾。

第二个事情是我们对全球现有的91条未来可能会成为铜新增产量的这样一个项目，进行了一个全景式的梳理，也是相对全面勾勒了一下未来3到4年内铜矿资本的一个情况。

第三方面就是我们构建了一个比较详细铜供需平衡表，这里面当然我们也参考了市面上一些咨询机构他们对铜供需平衡表的构建。

在这三个事情基础上我们得出以下结论，第一个结论铜矿目前来看供应的洪峰已过，而且未来2017年至2020整个供应增速是系性下降的。这里面首先是我们从样本库回顾里面发现一个比较有意思的现象，就是铜价包括铜企的资本开支以及后来铜矿资产。

其实是一个在时间上有顺次节奏的，其实首先铜价从2003年一直上涨到2011年的时候是趋顶，铜企这边的资本开支在我们样本库里面是在2013年见顶回落，而铜矿产量受益于资本开支持续投入，是在2016年的时候出现了一个比较大的增量，那么到2017年的时候我们根据一些咨询机构的数据也可以发现，2017年增速是系统性下降的，未来因为资本仍没有在前几年出现一个比较大的增长，从这个层面我们认为铜矿产量增长可以说是趋缓的。

第二个方面是我们对91条进行了一个梳理，通过我们统计也是预计2017到2020年全球大概有230吨新增产量释放，这个230吨对应2016年的产量大概为11%，这个在2017、2018、2019、2020年4年里面释放，综合来看我们认为在2017到2020时间段里面，铜矿负荷增速大概是在3.6%左右，相比之前几年的4%甚至5%的增长其实是已经系统性下降了。

第二个是关于精炼铜产量的判断，我们预计在2017至2020这样一个时间段是会下降到3%左右，这里面我们要提一个加工费跟金炼铜产量以及铜矿之间的关系，因为我们看到2015年铜冶炼加工费一直下降，里面其实就反映铜矿增速的下降。这个现象往后推演相当铜冶炼企业他们盈利空间压缩了，在这个趋势下我们可能会看到铜冶炼企业他们的增产应该会在接下来几年之内逐步进入一个增速下降通道，所以从精炼产能这个层面来讲将来我们也会看到这样一个趋紧的现象。

另外一方面中国这几年对费铜政策有一个变化，根据这个政策情况从2018年底开始国内废气类进口可能要被削减，我们结合一些方面测算发现这大概会影响国内30万吨供给，这些边际因素再加上之前背景情况，综合就会导致精炼铜增速是一个下降的，我们也是预计这一段时间复合增速是为3%。

第三方面是关于需求方面，首先我们大致判断是精炼铜需求是稳中有增的，结合之前产量系统性下降供需缺口现在目前已经出现了。需求方面肯定是关于国内，国内这一块还是要向之前2011到2016年之间接近5%的增速，想回到这样的水平可能是比较难一点了，但是我们认为在中国配电网建设加速情况之下，以及家电行业相对平稳的状态，我们预计国内未来2017年2020年复合增速大概是3.3%左右。

海外方面相比之前是要变好的，这里面主要是来自于两个方面，一方面是以欧美为主的这些发达国家，需求方面是有明显强劲复苏需求，这方面对需求上是有一个边际支撑的。第二个方面就是来自于南亚包括东南亚一些新兴经济体，他们的人均GDP是步入一个1500美元区间，可能在未来经济增速下面出现加速上涨，对于大宗商品这种早工业商品需求上也可能会出现一个需求加速的情况。

综合来看我们是对供需平衡表进行了梳理，2017年铜供需层面数据就已经是短缺40万吨了，2018、2019年这个缺口还可能还要持续，到2020年时候这个缺口可能还会扩大到51万吨，所以我们对铜判断就是2017到2020年铜供趋势性抽紧，因为在2016年、2015年的时候其实铜没有出现太大短缺的，所以这个出现拐点，而且这个趋势还在持续，再加上所谓一些宏观方面因素全球再通胀这种因素，我们认为在这个节点来看铜可能会步入一个价格长牛周期。

锡

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最近大家对于锡关注度逐渐提升，我们想给大家介绍一下锡，我们认为锡有可能会在今年的一季度和二季度交界的位置，或者说可能再靠前的位置，因为它的预期逐渐起来，会迎来锡供需格局大的拐点。

从它的逻辑来看实际上很简单，锡这个品种是全球最稀缺矿种之一，目前储量仅仅能够保障未来17年的用量，它的稀缺程度是很高的，同时它垄断程度或者说分布的集中程度也是很高，像中国、印泥、巴西、玻利维亚加缅甸这5国就垄断全球锡储量的70%，中国锡资源占比达到23%，这是关于储量的结构。

现在来看关键的决定锡价格的一个拐点因素在于金矿的供应，目前来看我国、印泥、缅甸和玻利维亚，这4国占全球锡金矿产量供应将近80%。考虑到中国、印尼和玻利维亚这3个国家锡矿产量基本进入相对稳定的状况，同时甚至会因为相关环保政策以及老化新能源出现减产，在这三个国家产量基本慰问甚至有所缩减的情况下，缅甸占全球是15%到20%，很有可能他边际变化就会主导锡供应边际的变化，从而主导整个全球锡的拐点，从缅甸这个供应来看他目前占全球锡矿供应比例就是在15%到20%。

接下来我们判断从2017年开始缅甸锡矿已经出现系统性降低，产量是在逐渐回落。实际上近期我们看到相关同行也去缅甸当地进行调研，确实成果上看也印证了我们先前的预判，是很令人兴奋的。就是说目前来看缅甸原矿储量和品类出现衰减，为什么现在没有看到非常明显的供应收缩呢？

很大程度上因为前期低品位尾矿库还是比较多的，正在把前期未经处理的尾矿进行处理，一旦尾矿迟早会坐吃山空的，当这个尾矿逐渐消化之后我们可能就会看到缅甸最主要是出口到中国，缅甸对于中国的锡金矿出口量在未来一个季度之内，我们会看到一个非常明显的下降，一旦下降的话就意味着一个供应全球15%到20%的一个大国，他的供应出现边际向下的局面。

一般来讲的话对于一个大宗商品它供应端如果出现缺口的话，在供需、货币因素比较配合的情况下这个价值弹性非常大，所以接下来的话我们认为缅甸边际变化很有可能会带来锡价大的趋势，刚才说它的比例是比较大的，如果说他这块逐渐缩减将近一半的话，他有可能会带来全球7.5%到10%供应的缺口，这个实际上是很大的或者是超出预期的。

第二点就是一方面刚才我说了，本身锡资源相对稀缺，而且主要生产国都有产量的约束，所以价格起来以后新增产能，我们看到目前并不是很多，尤其国内新增产能受到目前云南省主要系产地，云南省矿山集中控，相关环保压制也会带来小矿山违法规划化。

接下来总体新增的产量主要来自于湖南和内蒙地区，带来的增量也就是6000到9000这样的水平，全球30万吨供应的话并不算特别大的冲击，在这个情况下我们建议大家关注缅甸对于国内锡金矿的出口，这样的一个核心因素一旦在未来一段时间内我们发现了相关出口出现下降，就说明在当地尾矿逐渐耗尽，它的产能量也在逐渐衰减，所以这个就有可能带来锡价关键性拐点。所以在这个背景下，锡业股份、兴业矿业这两个标的是非常稀缺的，也建议大家重点关注。

我想提示一下，目前对于锡能源从需求角度来讲并没有特别大的亮点，我们认为是维持相对比较平稳的状态，因为最大一口需求是来自于电子产品，现在来看电子产品单位用量在下降，只不过说电子产品数量还是在增加，这种以整体数量来补单位用量下降的情况，我觉得这个产品增体需求还是维持整体平稳状态的，所以主要来自于需求的情况。

但是需求这块随着新能源车以及相关智能化方向，有可能会带来电子产品系统性上升，这一块需求会被新能源车整个产量链带动起来，所以对于锡来讲还是有比较好的发展面。